制度存漏洞 黄金做市交易质疑多

4倍于客户的交易杠杆

采取与客户不对等的交易杠杆，天贵所的做市商可是“开世界做市商之先河”。

按照天贵所对客户收取8%的保证金的规则，客户的资金杠杆是12.5倍，而综合会员的资金杠杆则高达50倍，保证金比例仅为2%。过低的保证金比例允许综合会员在很少的保证金的情况下投入更多头寸来应对净头寸的对冲，实际鼓励了综合会员放大交易风险。

高杠杆是地下炒金公司的典型特征之一。在天贵所一对一的交易模式下，综合会员将产生大量反向头寸，在高达50倍的交易杠杆下，一旦综合会员无法对冲这些交易，做市商将直接爆掉，导致整个交易系统出现流动性风险。而这恰恰正是以往导致地下炒金公司爆仓的主要原因所在。

与高杠杆关联的是交易机制的另一大弱点“实物交割”。“一个交易所的交易规则仅仅几张纸，交割一笔带过。” 让交易所综合类会员私下同样担心的，是天贵所的黄金实物交割。因为每个人心里都明白，这些综合类会员中基本上都是民营企业，能运作的实物黄金有限，如果交割违约将面临极大的运营风险。

一位接近监管层相关人士向记者表示：“有监管机构对天津贵金属交易所的早已存在极大的质疑。”黄金做市商交易模式要求参与做市的机构，必须具备相应的实物黄金存储或证券类资本，并且必须有能力承担至少放大100倍杠杆风险的机构参与做市，并与大型金商形成交易网络。但是天贵所的综合会员(做市商)和特别会员中，竟然没有一家是拥有正规牌照的金融机构或者是大金商。现在天贵所一年的交易额为1500亿，4家注册资本金2亿、成立不足三年的“超级做市商”在黄金市场出现巨大波动时，如何承担起做市商的责任、正确对冲风险，避免崩盘着实令人担忧。