何盛德：美元走势结构的大周期与大趋势研究

世界是平的，美元则未必。美元更多是美国经济的一只长矛，刺杀大猎物；美元也是一根搅屎棍，世界不安宁；美元亦有怜香惜玉的汉子气概，顺从者得宠。

年底了，各种资产都加大了震荡力度，其中有一个最核心的因素就是美元。所以，我们要探讨外汇、黄金、白银等资产的中长期趋势，美元是绕不过的，而且是必须要直接面对的。关于美元的走势笔者何盛德从去年到今年提出过三大核心判断：第一个是美元将继续构筑长期符合底；第二个是美元在人民币升值环境下难以形成持续单边大涨；第三个是美元自身的货币政策也支持美元继续保持弱势震荡格局，更符合美国利益。

本文希望将这种观点从美元指数走势上的点位和美元未来两到三年的演变时间上进行细化。

一、每一次美元大趋势的转变都伴随着美国的货币政策的重大趋势性转变，以及全球经济与政治的深刻变革，相伴相生。

制表：何盛德 仅供参考

专家：何盛德

布雷顿生体系解体后的全球货币体系，特别是美元走势要从上个世纪八零年代算起更加有意义。从上述统计表，笔者何盛德总结得出以下结论：

第一、从美元指数运行的时间上看，美元指数的走势大周期至少都是五年，最长可能长达十五年左右。这意味着美元指数最大的走势概率是未来一到两年内依然处在2002年以来的下跌大趋势中；

第二、美元指数运行的时间每一个周期越往后时间越被加长，而不是等周期的。1995年的上涨比1980年的上涨周期延长两年，而自2002年的下跌极有可能要比1985年的下跌周期也要至少延长两年以上，至2014年底或2015年初；

第三、每一次美元的大涨或者大跌周期美元指数的最大涨跌幅度即振幅都在40%以上，这意味着2002年以来的美元下跌趋势最低点可能已经出现了，即便未来一到两年美元指数没有强势反转，美元指数再创历史新低可能性非常小，而是在此前的下跌高低点区间震荡，尤其是低位区间震荡；

第四、每一次美元的大涨或者大跌都伴随着美联储的货币政策的趋势性转向，这是是个非常重要的核心因素。像2002年以来的货币政策是不断降息不断地印钞量化等货币政策环境。特别是，通过进一步的研究发现，美元指数的大周期反转一般都迟后于货币政策一年，像历史上的上述周期趋势性反转都是美联储的货币政策基调掉头一年后开始积极反馈的。这意味着如果美联储在2014年开始收紧货币政策，那么美元将在2015年才真正地反馈这种货币机制；如果美联储在2013年开始收紧货币政策，那么美元将在2014年才会开始对这种货币机制进行反馈。这一点也是笔者何盛德对美元的大趋势反转的时间定格在2014年底或者2015初的逻辑来源。

第五、每一次美元的大趋势反转都伴随着美元在全球范围内的大幅度迁徙。基本特征就是美元升值美元回流美国，美元贬值美元流出美国。值得一提的是，虽然自2010年以来美元有部分回流美国迹象，但是真正的美元周期性大迁徙回流美国将发生在美元货币政策开始收紧和制造业大规模开始回流美国之时，现在看还不是正当其时的时机。

第六、美元的下跌周期之所以比上涨周期要长，从美元的外围环境看，有其特定因素。典型的是像1985年美元的开始贬值是在日元大幅度升值的相对环境下进行的，而今天美元的下跌周期亦无独有偶，是在人民币升值的相对环境下进行的。那么，人民币升值是否到位了呢？显然美国认为还没有。所以未来两到三年人民币对外升值特别是对美元升值将使极大概率事件。这也预示着美元的下跌大周期极有可能还未结束。

专家：何盛德

二、美元指数的走势直接反应了美元的走势，美元走势从技术上的大趋势、大波浪、小趋势、小波浪结构上，是否有一些历史走势经验值得参考？

美元指数

从上美元指数的技术走势上看，笔者何盛德认为，可能存在如下几个技术结论：

第一、从技术指标一看，美元指数构筑了一个长期向下的大通道，像高点1985年在130，而次高点2002年在120，美元指数最高点下降了10点；同时，低点像1995年最低点约在80，而2008年最低点约在70，低点也同样下降了10点。显示出的是美元指数高低点各自都下降了10点，构成了上图显示的美元指数技术指标一形成的大下降通道；

第二、从技术指标二看，美元未来的大趋势例如五到十年是将步入上涨大周期。所以在分析美元未来走势上重点判断是何时是真正的趋势反转时间和点位，这一点尤为重要；

第三、从技术指标三看，美元构筑长期符合底部也是构筑了一个小的下降通道。从这个角度看，如果美元指数的真正趋势性反转要突破这个小下降趋势的上轨压力线，即位置在85.50到86.00区间。也就是说，美元指数如果突破了86并且跌不回来了，从技术上看就是形成了新的大周期上涨趋势；

第四、从技术指标四看，美元指数的形成顶部或者底部的格局不一样，顶部更多是V性反转，而底部则倾向于构筑类似VVV的多重的复合底部之后才反转。从美元指数构筑长期复合底部的形态看，一般构筑底部需要形成4到6个复合V型底部，才开始出现真正的趋势反转，即上升周期形成。从时间上看，至少要到2014年才是美元上涨的时间之窗，最理想的时间之窗应该是2015年初期；

专家：何盛德

三、2013年美国的财政紧缩，无论财政悬崖问题最终的解决方案如何都无法避免。宽松货币与紧缩财政两者哪一个对美元的影响更大？如果是宽松货币政策对美元的影响更大，那么美元将继续保持弱势构筑复合底部；如果是财政紧缩对美元影响更大，那么美元将上涨，因为历史上的财政紧缩期美元一般都是上涨。如何判断？

笔者何盛德之前的关于财政悬崖问题的分析就提出了一个明确的观点，就是明年乃至未来的两到五年，美国的财政紧缩这一主基调将无法避免。实际上，美国的财政悬崖问题就是美国经济的长期效益与短期效益之间的平衡问题。如果追求的是短期绝对效应，那么财政悬崖问题里面的所有增税与减支都应该全部被继续延长，如果是追求绝对的长期效益，那么美国的财政悬崖问题就应该让它全部自动生效。

情景假设一：如果让财政悬崖问题自动生效，那么2013年美国的90%家庭都将平均增收税费3500美元，而美国联邦总税收至少增加5000亿元，相当于税收陡增20%以上；不仅仅是平均税率将明显增加，边际税率也将大幅增加，像工薪税与利息收入边际税率将上升5%，而长期资本利得税的边际税率将增加7%，而合法红利边际税率将增加20%，而遗产税则会在现有规模上可能翻10倍以上。所以，如果让财政悬崖自动生效，将明显影响美国这种内生性消费型经济，极端估计会损害经济4%以上。

情景假设二：如果让财政悬崖问题全部自动延迟，美国的债务上限问题即将再次出动红线，高赤字不可持续，债务上限也不可能一提再提。美国的财政悬崖问题正是因为债务上限演化而来的。同时美国的医改方案将无法落实，关注民生的税收收支体系将不无法落实，而联邦的高赤字长期债务将严重损害美国的信誉和美国的经济趋势，美国将希腊化。

所以，基于情景假设一与二的极端情况，考虑到美国的政治制度和经济结构，最终的方案可能是上述追求短期绝对效益和追求长期绝对效益的折中方案，那意味着适度的财政紧缩无法避免。

专家：何盛德

那么，明年的财政紧缩与宽松货币政策哪个将对美元构成的影响更大？

单纯地从历史的角度看，似乎宽松货币政策和紧缩财政政策时期同时出现时，美元是上涨的。但是笔者何盛德认为，现在的宽松货币政策大环境，是美国推出了量化宽松而且一推就是三轮，这个跟历史上的货币政策宽松与收紧仅仅动用减息与加息是有本质的区别，算是一个是处方药，一个是保健药。现在美国的失业率跟美联储的长期失业率目标相比还差2%以上，而明年财政紧缩主基调又无法避免，所以财政悬崖问题可能会导致美联储在今年年底即扭转操作二(OT2)到期后，加码现有的量化宽松货币政策(QE3)到QE3.5或者QE4.0。最大的可能性是将每个月购买的抵押贷款支持证券(MBS)增加到800亿元以上。从这个角度看，明年主导美元走势的依然是货币政策。

同时，实际上资金适度回流美国从2010就开始了，但是我们看到2010以来的美元走势并不符合历史上的美元回流美国走势，这也支持2013年的美元走势将继续由货币政策主导而不是财政政策这种观点。

所以，基本面看，一方面是继续实施现有宽松货币政策；一方面是财政悬崖问题将促使美联储加码QE3，尤其是扭转操作即将到期也有这种促进作用；再一个是当前和未来的一年到两年主导美元走势的依然是这种货币政策而不是财政政策与其他。(财经评论员 《白银崛起》、《投资战争》作者 何盛德)

专家：何盛德