何盛德：对上海黄金交易所新超期费制度提点建议

这两天在上海黄金交易所网站看到，上金所的黄金与白银TD十二月份开始又要重新开始收钱超期费了。笔者看了一下关于超期费的收费标准，只能说虽然自己看完是看得懂了，但是作为一个投资者，对自己投资该类品种，新的超期费制度带来的是非常恶心的感觉，有一种不确定性的恐惧感，有一种强烈排斥感。也许是笔者学识肤浅，不懂得超期费的价值和必要性，但是明显感觉得到，作为超期费收取的标准，如果是做趋势投资的投资者，那么如果持仓超过三个月的，估计赚钱的难度十分大，比如持仓超过三个月的。持仓再短一点的，可能天天想着的是自己的持仓时间是否超期了！鉴于上金所的所有投资者投资者账户都跟资金的银行账户没有风险隔离，股票和期货的资金账户是单独的资金账户，而不是直接就是银行账户的。极端情况，比如重仓的投资者，忘了持有的上金所的TD品种，收取超期费很可能会将投资者银行账户的所有资金不知不觉全部吸干！请问，谁敢在一个动态的惩罚性交易制度下去投资！

虽然笔者懂得不多，但是有一个标准，就是你制定一个制度如果让所有的人，无论是看多的投资者还是看空的投资者，无论是短线投资者还是长线投资者，无论是金融投资者还是实物交割投资者，都胸闷，都不爽，都担心，都排斥，那么就一定不是好的制度，可以说是在一个美好借口下的邪恶制度！我相信很多投资者跟笔者何盛德有一样的感觉，看到上金所制定的超期费和超期费收费标准都有一种胸闷的感觉！

什么是好的交易制度？笔者何盛德认为，好的交易制度是给投资者更多自由，更多公平，更多轻松。最近几年国内的外汇市场和贵金属市场突飞猛进，主要是因为跟股票市场相比，这类投资交易制度有四大核心优势：一个是双向交易，杜绝了股票市场那种靠天吃饭的牛熊市之分；一个是T+0交易，给了投资者自己掌控风险的自由进出的交易灵活性，而不像股票的T+1；一个是长达10个小时到22个小时的日均交易时间，使得交易时间更加长，价格反映更加充分，而且跟随国际价格，价格本身被操纵的可能性跟股票相比大为减少，股票一天交易四个钟，而且被明显操作的可能性也较大；一个是保证金交易，使得有了以小博大的机会，而不像股票需100%资金购买。这些交易制度相对股票市场就叫更多的交易自由，越多自由就越有优势，这叫比较优势。金融市场就是一个社会，一个社会的制度好不好就看是不是给更多人提供了更多跟稳定的自由环境！所以，从上面的四大交易制度看，从交易本身看，比股票市场有优势，难怪境外的非法的具有相关交易制度的交易平台在国内大行其道，屡禁不止，上述交易制度“功不可没”！上金所制定的超期费制度是在选择更多禁锢，而不是带来更多交易自由！

笔者何盛德认为像上海黄金交易所的递延费制度设计的就比较合理，针对现货市场而言，这种制度创新算是非常了不起的。因为，虽然这个制度会让部分投资者某天支出成本，但是相信90%的投资者都不会怪罪于这个制度，因为大家想到的是制度对大家是公平的，交易所只是一个设计制度的交易场所。再从交易手续费看，交易手续费高不高，体现出了两点：一点是作为行业从业者都需要吃饭，所以收取适度的手续费是应该的，不要像股票搞得基层从业者没饭吃，最后监管层制定佣金底线，另外一个是交易手续费高不高跟你的交易频繁度有关，实际上相当于是惩罚投机者的，所以也具有合理性。但是超期费则是在惩罚长期投资者，跟高手续费的目的是相悖的。

专家：何盛德

特别是，超期费则把交易所变成了一个圈钱的机构，而不是一个对所有投资者而言公平的平衡的制度。什么是超期费，按照字面意思就是你持仓超过某个时间就叫超期费，交易所就要收取超期费惩罚你！你长期持仓还需要惩罚，本来金融市场都在鼓励投资者长期投资，而不是逼迫你短线交易的！看到上金所设计的最新超期费制度，笔者对此项制度真的不敢苟同：

第一个是，什么是超期费？上金所设计的网站公示的新制度是白银TD当天交易双边总量超过3500吨，黄金总持仓超过200吨，就要系统收取超期费！这两个数据是怎么得出来的？期货市场没有超期费概念，只有合约到期生命期概念，每个合约一开始就明示了合约到期日。那么作为现货市场，现货不能够做成期货，所以现货只有总量控制概念。什么是现货的总量控制，中国现在年产白银总共约1.2万吨，黄金卯足是400吨，那意味着理论上讲，假如中国的所有白银现货同一天都在上金所通过白银TD交易则是最大的交易总量，超过这个总量就叫不合理，需要惩罚。按照这个逻辑，上金所如果要收取超期费这样的概念，白银的当天总交易量(买卖)应该要达到现货总产量的两倍，即持仓总共超过2.4万吨才能够设计和实施这样的惩罚性制度；黄金则需要总持仓量达到800吨，才能够实施这样的或者类似的惩罚性制度。所以笔者认为上金所设计的超期费收取持仓总量标准不合理，根本就没有可取性！

第二个是，既然要收取超期费，这个费用是否合理与公平，对投资者而言。特别是最新的超期费收取设计的制度可以说对于一个交易者来说，十分复杂，对所有投资者带来了恐惧感，不确定性感，避让感：一方面是制度本身计算十分复杂，另外一方面是对交易所是否乱收(加入系统出错)取也无从统计。真正好的制度就是越简单越好，设计那么复杂，让做趋势的投资者怎么去计算自己的投资成本？怎么去培育机构投资者？最终可能得到的效果是，从业者对投资者无法解释清楚，投资者自己也无法理解清楚，那么只有退避三舍。国家又只批准了上金所交易做黄金现货，所以上金所有责任有义务为中国的广大投资者提供更加公平、公开、公正的交易制度，而不是拿着国家批准的交易制度特权去圈钱！上金所应该以更大的格局来设计这个制度或者类似的制度，推动中国贵金属市场的发展！

第三个是，超期费的费率是否算是超级高了？！既然是个惩罚性的制度，那么惩罚的对象是谁？是持仓过长的人吗？持仓时间过长就需要重刑吗？按照上金所最新的超期费收取标准，极端情况下非精确计算显示，一个投资者一年下来被收取的超期费接近持仓占用保证金的一半，什么意思，就是你拿一万块钱去投资，一年下来仅仅超期费就需要支出近五千元，不是杀鸡取暖是什么！交易制度本身，应该鼓励理性的长期的投资，为什么要惩罚长期投资者？而且超期费笔者第一条讲了，唯一可以立足的理由就是现货总量控制量，跟现货匹配。交不交收已经通过递延费制度来结局了。超期费率不是投资者与投资者之间的权益补偿，而是交易所单项收取费用，交易所已经收取了交易手续费了，是否合理？交易所的风险基金应该从交易手续费中提取，这是股票和期货的惯例。所以超期费是否是杀鸡取卵？作为国家唯一批准的现货黄金交易所，设计制度是不是应该持有中立立场而不是利益熏心的立场？

专家：何盛德

所以，我对上金所设计的超级费绝对不敢苟同，特别是新的超期费制度更是不敢苟同。相信这种制度就跟现在中国股票市场的某些制度一样，舍本逐末，掩耳盗铃。但是人在做，天在看，所以中国股市现在变成了什么货色，大家都一清二楚。上金所要变成另外一个“万人坑”吗？

针对上金所的超期费等制度，笔者何盛德提出以下四点合理建议：

第一：超期费只能够使总持仓量超过国内现货理论总量，才会有这样一个惩罚性制度。因为跟现货挂钩嘛，所以总量控制是以中国的现货总量为标准。以现在的产量算，白银收取超期费应该是日均结算总量超过2.4万吨才能够收取，黄金是超过800吨才能够收取。

第二：就算收取超期费，超期的时间应该要超过金银走势的一般波段趋势时间，超期费至少应该在三个月以上的持仓才能够收取，而且只能够定一个时间标准，而不是分出无数的时间档，静态的简单的制度更加让投资能够理解和安心！

第三：超期费率每日收取不应该超过持仓总额的十万分之一，而且只能够定一个收费标准！而不是现在公示制定的万分之一到万分之三梯度标准，极复杂又太吓人了！一年下来收取的总超期费率绝对不能够超过投资者持仓占用保证金的5%，按照现在的标准收取下来差不多最大要达到持仓占用保证金的一半！实在是杀鸡取卵，恐怖！特别是超期本身应该被鼓励，长期价值投资嘛，而不是用上重刑惩罚，惩罚里面的猫腻的东西也不能够一棍子打死所有人！不要让制度变成所有人不能够承受之重！

第四：当务之急的不是收取超期费，而是要改善让投资者规避市场波动的制度风险，最核心的就是周五晚上要开夜盘，而且把交易时间改为笔者上面建议的时间更好，早上八点到下午四点连续交易，晚上八点到凌晨四点连续交易！

专家：何盛德

上金所必须要有大格局，不能够向那些小平台看齐，利益熏心！现在上金所的业务量主要是银行客户，对于客户而言可谓风险完全没有隔离，股票和期货都是单独的资金账户，但是上金所的客户就是一个银行账户，理论上讲就是将你银行账户的所有资金都暴露在风险之中了，如果你不想这样，你只能够单独开一张银行卡专门做TD，里面的钱权当是全部拿来做这个投资的；另外，有容才乃大，上金所既然是国家批准的交易所，就应该促进更多就业，提供更多公平机会，但是我们看到最近四年多来，上金所的综合会员一直很被动，业务量和业务规模在收缩，而且没有主动权，事业不可控。

作为一个投资者和从业者，希望上金所不要向那些小平台学习，杀鸡取暖，要做正确的事情，而不是做一些计划经济下垄断下的脑袋被驴踢了的事情，像当年的中国某些移动通讯公司一样，占号费，双向通话费，漫游费，什么乱七八糟的能够想出来的都收取，这样的事情在今天和明天是玩玩干不得！如果脑袋被钱踢了，做出更多头痛医头脚痛医脚的交易制度来，或者以一个最美好的借口干着最恶心的事情，抢钱，那么对国家，对行业，对从业者，对投资者都是一种深深的伤害！

笔者的见解不一定正确，但是笔者作为一个投资者和从业者，讲出了自己的心声，真实想法，本质目的是维护上海黄金交易所的，因为在乎才批判嘛。同时希望懂得更多的人更有高度的人也站出来推动这个行业改革，良性发展，让更多的人收益，而不是不出声！(财经评论员 《白银崛起》、《投资战争》作者 何盛德)

专家：何盛德