投资需求下滑 白银震荡走弱

自11月初开始，白银价格结束此前的持续上涨态势，在前期高点35美元/盎司一线遇到较强阻力，并持续回落，当前在31美元/盎司一线获得一定支撑，但反弹力度不大。金银比价方面，由于贵金属整体下跌，靠投资需求支撑的白银跌幅大于黄金，金/银比价由9月底的51.3回升至54。考虑到白银供应弹性不大，本文将主要从需求角度对白银的后市走势进行分析。

自美联储第三轮量化宽松政策(QE3)实施以来，美国经济继续保持复苏势头，在就业、房地产、消费者信心方面出现明显好转，复苏态势运行平稳。在这种情况下，QE3规模扩大的可能性不大。而且从实施效果来看，QE3的推出对于实际利率的影响远小于市场预期，仅仅在宣布推出QE3后的几天内实际利率出现下降，相应的美国的核心通胀率也保持稳定。美国最新的就业数据显示，美国失业率连续两个月保持在8%以下，而且大选结束后，奥巴马将会把更多的精力用在解决财政悬崖而不是就业上，因而降低了全球央行推出更多经济刺激措施的可能。在这种情况下，美元外流的动能不足，对贵金属的投资需求也难有实质性的影响。表现在交易所上市基金(ETF)持有量上，9月ETF持有量曾出现较为明显的增加，但10月份以来持有量开始小幅下降。

美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的基金净多持仓同样反映了ETF持有量减少的变动趋势。数据显示，自11月开始COMEX白银的基金净多持仓量持续下降，反映白银持有成本的总持仓水平也在开始下滑。美国经济好转加上核心通胀率持稳，美元持续走强，在这种情况下，贵金属的保值需求明显减弱。

工业需求方面，中国光伏用银有望增加，并带动国内外白银价差重新扩大。10月26日，国家电网召开新闻发布会，提出未来将对符合条件的分布式光伏项目提供系统方案制订、并网检测、调试等全过程服务，不收取费用，富余电力全额收购。据统计，2011年我国光伏薄膜的银消费量超过1300吨，占了白银工业需求总量的36%。未来分布式光伏大力发展将有效提高白银的工业消费量。但从白银需求总量来看，投资需求对供需面的影响更大，因此光伏产业的好转对白银提振有限。

近期商品市场整体呈现外弱内强格局，尤其是市场对于十八大前后的维稳政策存在希望，因此国内商品相对于国外表现略强。白银方面，由于光伏行业政策利好，国内白银需求有望出现一定回升。国内外白银价差近期有所扩大，由8月初的不足110元/千克扩大至当前的超过200元/千克。后期需要关注白银进口尤其是银粉进口量变动，如果进口持续增加有望推动国内外白银比价继续上升。

QE3的推出并没有对美国实际利率产生实质性影响，SLV白银ETF持仓量出现小幅下滑，CFTC的基金净多持仓也持续下降。在投资需求下滑的情况下，白银上涨推动力不大。但中国国家电网的相关政策有望使光伏产业迎来转机，并带动白银工业需求增长，在一定程度上改善了投资需求下滑对白银的打压，并带动国内外白银比价走高。在这样的基本面情况下，白银预计维持震荡偏弱走势，但跌幅不大。 (作者系浙商期货分析师)