摩根士丹利 ：日元依然被市场高估

（原标题：摩根士丹利 ：日元依然被市场高估）

摩根士丹利(MS)周五(11月25日)撰文称，市场可能还是低估了日元潜在的下跌速度，因此还在做多日元。

美元/日元从9月低位反弹了10%，从动能角度看十分可观，不过原因也许并不是金融机构减少了对冲比例或者日本个人重回套利交易。

投资者担心风险情绪突然下跌以及特朗普政府大打贸易战可能是多余的。支出需要融资，事实上特朗普的团队更加注重融资。举个例子，企业税收降低可能为美国收回2.6万亿美元的国外利润铺路。银行法规宽松可能增加银行资产负债表的风险吸收能力。融资条件可能总体上放宽。放宽能源行业法规会让美国经常帐赤字增加速度减缓。只有新政府早早推行贸易限制，外部反应才可能增加美国融资成本。

相比避险情绪会止住日元跌势，预期名义收益率差和美联储稳健提升利率会使资本大量流出日本。由于日本央行转向收益率曲线管理，收益率差变得更加有说服力。通胀上升推高日本实际利率打压日债收益率，使日元贬值。下图显示了日本劳动市场的紧缩状况。企业利润率的略微上涨现在就足够使薪资上涨，从而压低日债阴性真实收益率。

日元和去年的走势截然不同。去年日本国债收益率曲线平滑使日本央行无法有力打压真实收益率来解决名义GDP预期下跌的问题。在美国选择让美债真实收益率大幅走低时，日元依然在高位。美元/日元必须下跌，通过日元金融机构增加对冲比例和日本个人削减套利交易的仓位来引发日元的再看涨效应。

今年日债的收益曲线适当，预示通胀预期上升打压了日债真实收益率。美联储迟迟不加息可能支撑避险情绪，不过增加了美元的对冲成本。金融机构减少了对冲比例，日本个人重回套利交易，两者可能导致日本的再看跌效应。即使日元有着上述的利空因素，日元多头仍未充分离场。

建议做多英镑/日元，入场位置128.3，利润保护位置136，目标位置144。

韩阳，现任智胜黄金首席策略分析师、《水皮杂谈》节目特邀嘉宾，曾任职多家外汇投资公司高级分析师、操盘手，在外汇市场长期年化收益在30%以上。后转型风控管理工作，管理资金超亿元。经过多年来对盘面走势的研究分析，具备独特的盘感和准确的判断能力，对宏观经济形势有独到的认识和理解，擅长资金风险管理和日内行情波段操作。在近10年的期货、外汇、贵金属交易实践中，积累了丰富的经验并有较为成功的风险控制体系。

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