即使美联储加息 对黄金的“杀伤力”也不过尔尔

今年以来，黄金期货价格大幅上涨，不过最近表现疲软，因市场对美联储加息的预期增强，并认为这或逆转黄金的上升趋势。不过，凯投宏观（CApital Economics）分析师Simona GamBArini却并不赞同这一观点，以下是智通财经梳理的他对黄金后市的预期：

今年以来，尽管中国和印度消费者及新兴市场央行减少了对黄金的购买，但黄金期货价格还是上涨了近20%，这一定程度上也反映出，在年初时，市场预期美联储不太可能加息，因此美元受压，黄金上涨，当然同时，市场也是出于对美国通胀的担忧，从而引发了避险需求激增。

这一系列影响表明，如果美联储再次提高利率，黄金价格应该具有弹性空间。

事实上，去年12月美联储加息时，对黄金价格的影响就较为短暂，且后来几个月金价受其他因素刺激，还出现了大涨。

当然，按照传统观点来看，美联储收紧货币政策，利空黄金，主要因为美联储利率上调会提振美元走强，从而增加了持有黄金等大宗商品的机会成本。如果美联储下一次加息的时间比市场预期的要快，那黄金价格可能会在短期内下跌。

然而，所有拉低金价的因素产生的影响都是暂时的，主要理由如下：

首先，美联储提高利率的进程应是逐步缓慢的，每次加息幅度不会太大。未来几年，名义利率预计不会超过2-3个百分点，且这个游戏规则不太可能改变，特别是如果通货膨胀率上升，那将使实际利率保持在低位。

此外，在评估持有黄金等资产的机会成本时，主要还是考虑实际利率。事实上，黄金价格与实际收益率有着相对密切的关系，从下图可以看出。

诚然，美国总体通胀率仍然很低，但到2017年末，整体通胀和核心通胀或将远远超过美联储2%的目标，这意味着实际利率将保持在历史低位。

其次，其他央行都不太可能效仿美联储加息。这有助于解释为什么在美联储加息预期较强的情况下，黄金价格最近依然保持在高位（下图显示最近隔夜指数掉期利率上升时，金价仍保持在高位；隔夜指数掉期利率是衡量市场对于中央银行利率预期的指标）。事实上，在可预见的未来，欧元区、英国和日本将保持宽松的货币政策，很大程度上是因为英国公投脱欧带来了经济和政治上的不确定性。未来日本央行和欧洲央行或进一步下调负利率，并扩大资产购买规模。

最后，全球经济面临潜在风险。目前一个显著风险就是，英国退欧，可能令欧元区外围国家再度爆发债务危机，并令其他欧盟成员国也决定脱离欧盟。此外，美国总统选举可能会引发新一轮的全球政治不确定性。

在6月24日，英国公投选择脱欧后，黄金在短时间内已证明了它的避险价值。英国退欧引起的经济和政治不确定性可能会持续一段时间，市场对黄金的高需求可能也会维持一段时间。

综上所述，一些因素促成了今年黄金价格的飙升，让它即使面临利空因素时，依然不改上涨“本色”。展望未来，全球风险挥之不去，因此即使美联储再度加息，黄金作为避险资产的需求依然不会减弱。

此外，在经过多年异乎寻常的宽松的货币政策之后，高通胀风险再度抬头，金价下跌空间也会因此受到抑制。

不过，投资者也不要指望金价会再次触及历史高点1900美元/盎司，除非全球经济发生重大危机，令美联储再次放松货币政策。但从中长期来看，金价还是会上涨，即使美联储加息预期升温。