避险环境下的黄金投资：期货现货和黄金ETF

2016年，金融市场前景不确定性加强。随着英国退欧公投尘埃落定，美联储年内加息概率骤降，美元牛市偃旗息鼓，叠加全球避险情绪高涨，黄金成为2016年最受追捧的资产之一。一些机构表示，当前考虑到基本面和市场情绪，仍鼓励投资者择机配置黄金资产。

当前市场上有多种黄金投资标的供投资者选择，包括黄金现货、黄金期货、黄金T+D、纸黄金、黄金ETF、涉金企业股票、黄金挂钩理财产品、金条等。

相关机构提供的研究报告指出，对于风险承受能力强、资金量较大、交易能力强的个人和机构投资者，黄金现货、期货、T+D 较为适用；而对于风险承受能力较弱、资金量小、不具备交易经验的个人投资者，可以投资纸黄金、黄金ETF和银行黄金理财产品。黄金生产企业股票表现与金价并不同步，需要审慎选择。实物金条流动性差，回购费率高，仅适合对黄金有特殊情结的投资者少量持有。

黄金现货与黄金期货

黄金现货特指上海黄金交易所(下称“上金所”)交易的黄金现货品种，根据金条纯度不同，分为Au99.99、Au99.95、Au99.5 等品类。由于不支持保证金交易，黄金现货交易占用资金量较大。此外，黄金现货允许的每日价格波动区间达到了±30%，风险较大，往往需要黄金期货对冲风险。为了鼓励中小投资者参与，上金所推出了“迷你手”的Au100g和Au50g，即最小交易单位为100g 和10g纯度不低于99.99%的黄金现货。

除了现货黄金外，上金所还推出了黄金T+D交易。所谓“T+D”，即现货延期交收交易。投资者可以在当日也可以选择在未来某一时间点交割黄金，不过延期交割需要逐日支付合约市值的万分之二/日的延期补偿费。现货黄金T+D还引入了做空机制，投资者可以在实际并未持有黄金的情况下先行卖出，在未来再买入，完成延期交割。此外，与期货交易类似，“T+D”交易也是保证金交易，保证金比例一般在15%左右。与期货交易最大的不同是期货合约有规定的交割日；而T+D则没有固定的交割日，完全由投资者决定何时交割。当前有多家银行已开通T+D理财产品，主要适用于有一定贵金属投资经验、风险承受能力的客户。50%以上的T+D合约最终进行了实物交割，但交割前需提前申报。

黄金期货特指上海期货交易所(简称“上期所”)的黄金期货交易品种。黄金期货的品级为金含量不小于99.95%的国产金锭以及经交易所认可的伦敦金银市场协会(LBMA)认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭。在交割日前，投资者可以选择平仓结算，也可以在到期日实物交割，不过将承担更高的交易费用。黄金期货交易为保证金交易，最低只需缴纳7%的保证金，资金占用较少。不过增加杠杆的同时也增加了潜在的风险，因而并不适合风险厌恶型的投资者。

纸黄金与黄金ETF

所谓“纸黄金”是一种个人凭证式黄金交易，投资者并不持有黄金实物，而是在银行开立账户、按照银行报价买卖黄金，属于各家银行自己设立的非标准化产品。交易成本主要是银行的买卖价差。纸黄金通常与国际金价挂钩，24小时不间断交易。投资者既可以用美元交易，也可以用人民币交易。在用人民币交易时还需要考虑美元兑人民币汇率的波动。相较于前三类投资标的，纸黄金投资起点很低，一般为10克起，适合中小投资者参与。纸黄金不允许保证金交易且只能单向做多。

全球第一只黄金ETF诞生于2003年，但直到2013年才在国内获批。黄金ETF以实物黄金为基础资产，在此基础上划分为基金份额在交易所交易，一般以1克黄金为一份。黄金ETF走势基本与金价同步，相关性接近100%。除基金管理费外，投资者无需缴纳其他费用。目前我国黄金ETF基金总规模约42亿元，其中最大的华安黄金ETF管理资金规模达34.5亿元，此外还有国泰、易方达、博时等黄金ETF基金。黄金ETF适用于趋势性做多黄金，部分准入门槛较低的基金适用于中小型个人投资者配置黄金资产。

黄金生产企业股票表现与金价有一定相关性，但还受到其他金属价格、自身财务状况和其他基本面因素的影响，因而与金价表现并不同步。从A股上市公司来看，大部分黄金生产企业的股票表现与金价的相关性系数并不高。