高盛：日银犯下“致命误判” 日元“囧途”通向哪儿？

华尔街顶级投行高盛集团(GOLDman Sachs)日前指出，日本央行(BOJ)在最近两次会议上犯下了“致命的决策错误”。

该行宏观市场策略团队分析师Robin Brooks, SilVia Ardagna和Michael CAhill在最新的研报中写道：

如果割裂来看，上周日本央行(BAnk of Japan, BoJ)维持按兵不动的姿态是无可厚非的，毕竟1月做出负利率调整后造成日本政府债收益率曲线显著趋平，变化程度远超2013年4月和2014年10月两次大举宽松后的情形。

我们因此对日本央行行长黑田东彦(HaruhiKO Kuroda)感到同情，尤其是他在新闻发布会上“我们这次决定看质化量化宽松政策(QQE)和负利率的影响”的无奈言辞。但这次会议的结果并非孤立发生。市场将1月的负利率调整视为当局对于日本政府债供给不足将限制QQE政策效果的一种忧虑。自从美元/日元自120高位跌落后——它的均衡水平在QQE升级后提升——上周来到110一线，压制日本均衡通胀率迅速下滑。

来源：美联储、彭博

我们看来，上周日本央行有必要掌控住局面，并把“打光所有政策子弹”的市场忧虑驱散。我们认为日本央行可能将着力点重新回到资产负债表的扩大上，例如向黑田东彦在景气讲话中所表述的那样，将提高住房贷款在银行资产份额中的比重。

不过取而代之的，日本央行致力于教会市场区等待，下调通胀预期的同时并没有采取额外行动。

在我们看来，这是一个致命错误。非常规宽松政策是最重要的预期博弈，有一再冲击市场的风险，直到市场没有理由质疑央行对通货膨胀目标的承诺能力。但是宣扬“耐心”只会适得其反，告诉市场期望过高。

我们对于美元/日元将在短期内持续滑落的势头毫无怀疑，直到黑田被迫应对这一无可挽回的市场力量。因此我们坚持我们的结构性观点，美元/日元最终会大幅升高，但在短期内，它只有下跌一途。

我们最大的忧虑点在于央行的干预。在我们看来，这将另辟数年来未曾见到的政策路径，国内货币政策吸引相对更高的关注度，市场可能会因此压制美元/日元跌至更深的境地。当然，如果汇价在未来数个交易日内大幅跌落，那么央行还是会根据日元升值失控的严酷局面召开紧急会议。