北欧联合银行：哪来的日银宽松？ 美日涨势接近极限

北欧联合银行(Nordea)在最新的汇市研报中指出，日本央行(BOJ)未在10月会议上选择扩大量化宽松举措(QE)，而且预计短期内不会这么做。

该行在报告中写道：

我们预计日元交叉盘将较目前水平走强，受到日本经常帐形势改善，相对央行政策预期定价，估值水平和融资头寸解除等一系列因素的推动。

和市场广泛预期相悖，日本央行并未扩大量化宽松，对于日元的利好影响也是暂时的，现在情况有变吗？

日元利好——日银按兵不动

日本央行在10月没有扩大QE，正如我们在9月提到的，这的确是大概率事件。根据行长黑田东彦(Kuroda)近期的讲话，日本央行的焦点转向所谓的“核心-核心”通胀水平，当前为1.2%，与此同时，就业市场也相对强劲。我们认为，央行当前没有必要扩大QE。

日本央行全年都没有表达希望日元走弱之意，相反，在数个场合中，我们听闻“日元从长期角度来看早已走弱”的表述。的确，日元是主要币种当中表现最为疲弱的之一，这和人民币等亚洲货币走势相悖。购买力平价暗示美元/日元的公允价值在95。

日本央行对进一步放宽货币政策敞开大门，但即便日本央行扩大QE，其对日元的压制作用也相对存疑。边际效应递减在过去数年已有所展露。

此外，日元也在受惠于日本经常帐形势的改善，这种势头多半会在未来几个季度持续，早先日元贬值和能源价格下跌做出贡献。刨去其他一切干扰，经常帐形势改善对本币是一种支撑。

外部因素占主导地位 但日元明年将走强

当前日本央行按兵不动，日元受到欧元和美元等其他货币走势的驱动，日元依然是最受青睐的融资货币之一，美元/日元与股市的关联程度，以及息差的关系都很高。

如果美联储选择加息，全球收益率水平将上浮，日元多半会因此走弱，但最终，日本央行将退出质化量化宽松政策，这将成为日元的关键驱动因素——驱使日元回升。

因此美元/日元的上行空间尤其受限，我们保留美元/日元回落至120的预期，伴随着下行风险，未来1年可能跌至115。

只要风险情绪骤然恶化，日元的避险作用将再次彰显，日本债市依然是流动性高居全球第二的主权债务市场。金融市场最糟糕的局面对于日本和日元来说反倒是最好的情况。