丹麦央行“前车之鉴”告诉德拉基： 刺激经济别指望负利率

欧洲央行(ECB)本周四(10月20日)将公布利率决议结果，在经济复苏疲软和通胀低迷的压力之下，市场中关于欧洲央行应扩大QE(量化宽松)规模和实施负利率的呼声日益高涨。不过，分析人士指出，从丹麦央行实行负利率的效果来看，德拉基恐怕难以依靠负利率来刺激经济。

欧洲央行将于周四开会再次讨论欧洲央行首脑岛采集的更多量化宽松政策看时间的问题。市场分析人士指出，如何刺激经济增长，降息怕是不太可能。

如果欧洲央行行长德拉基(Mario Draghi)跟同僚们无论如何也要讨论降息这回事，丹麦央行的经验或许可供参考：负利率并不能立竿见影的产生效果。

保证丹麦克朗与欧元挂钩是丹麦央行的唯一职责。该央行第一次采用负利率是在2012年中期，时值欧债危机，投资者正处于避险模式。自此之后的大部分时间里，丹麦关键的存款利率一直保持在零以下，目前为-0.75%。

从丹麦央行实施负利率的效果来看，自2012年以来丹麦通胀水平就可以忽略不计，GDP增长也是萎靡不振。与此同时，丹麦企业投资增长有限。丹麦央行政策利率首次降为负值后的12个季度里，企业投资增加了不到6%。同期个人消费也是表现黯淡，仅增长5%。

这似乎印证了诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼(Paul Krugman)的观点，即“货币政策会丧失有效性，特别是当利率接近于零时。”

德意志银行(Deutsche Bank)驻纽约首席国际经济学家Torsten Slok形容称，“如果一个人成天担心经济形势和自己的工作，就不会十分在意自己的车贷利率到底是多少，”。

受益于负利率最大的是股市和房地产市场。彭博的数据显示，丹麦交易量最高的20支个股构成的基准指数自2012年第二季度以来上涨逾100%，是斯托克欧洲600指数与道琼斯工业指数同期涨幅的两倍多。丹麦房价也大幅窜升，该国最大银行丹斯克银行甚至称哥本哈根迅速崛起为斯堪的纳维亚半岛风险最高的房地产市场。

Slok指出，“负利率短期内会带来风险，而且与购买债券的效果相比几乎无助于经济。”

哥本哈根商学院(Copenhagen Business School)金融学教授Jesper Rangvid表示，丹麦的主要教训之一是银行不愿向储户收取存款费用。尽管部分银行的确上调了收费，但“现实生活中人们的实际利率从不是负的。”

因此，丹麦人并没有把现金放到家里。Rangvid称，利率必须低到-10%人们才会开始“在家里放个保险箱”。瑞士与瑞典的经历也与之相似。

有了丹麦央行的“前车之鉴”，德拉基是否还会“以身试险”实施负利率，或许要等到周四的欧银利率决议才能揭晓谜底了。