分析师：黄金成本只是“纸支撑” 有待捅破

目前，国际上较为公认的全球黄金平均生产边际成本在1100-1200美元/盎司区间，在此成本线以下，处于亏损风险中的生产商将通过减产来避免进一步的生产损失。而市场也认为，目前这个成本对黄金价格存在较为有利的支撑。但笔者认为，虽然近期金价在1200美元/盎司附近出现企稳迹象，从中长期看，西方投资需求的退潮和东方消费需求疲软使得整体需求依旧不济，加上以美联储为代表的央行在2014年的货币紧缩预期，市场价格反弹缺乏支撑因素，进一步下行的压力依旧存在，边际成本支撑或仅是有待捅破的一层窗户纸。

但这种所谓的边际成本支撑理论，没有考虑黄金供需格局不同于其他金属甚至商品的特点，成本支撑理论仅在需求增长的情况下成立。对比2004年3月以来的黄金供需情况可发现，黄金的供需一直较为平衡，对数拟合之后的拟合度接近50%，符号为正，系数为0.76，显示黄金供需的变动方向趋于一致，且变动幅度也基本相同。

那么供需端在短期内发生的重大变化肯定会对价格形成冲击。从供应端来看，由于黄金的采掘和冶炼的限制，黄金产量在短期内很难有大幅增长，且从可获得数据来看，2004年至今，黄金的月产量基本中枢还是集中在1000吨左右，所以供应端对于黄金价格的冲击主要来自于一些偶发因素，比如南非罢工对供应的影响等。

而在需求方面，短期的波动大于供应，特别是在2008年9月到次年3月需求大幅跳升，而供应则没有及时跟上，黄金价格大幅飙升24.77%，同样，在前年底至去年6月的需求大幅下挫过程中，而供应则维持相对稳定，同期黄金价格大幅下跌23.68%，可以见得，需求在短期内的巨大波动给黄金价格形成了明显的冲击。

根据目前黄金的三大主要需求来看，主要是珠宝首饰、工业和牙科还有投资，我们用三者的对数和需求总量进行多元拟合，拟合度高达87.96%，三者符号均为正，系数分别为0.90、0.75和1.11，显示三者对需求的影响中投资的影响最大。而在投资中，主要包括零售净投资和以SPDR为主的ETF产品持有，我们用两者对数和投资总量对数做多元拟合，两者符号为正，其中ETF的系数为1.17，零售投资的系数为0.81，显示ETF产品对投资具有最大的解释力度。

目前SPDR黄金持仓已经在2009年1月之后重回“7”字头，加上美国最新通过的沃克尔规则对国际大行自营交易的进一步限制，西方战略投资者撤离黄金市场的势头并未改变，短期将依旧给黄金市场带来压力。另外，作为全球实物黄金消费的中国和印度，在2013年的表现也不尽如人意，中国的黄金饰品消费累计同比增速的中枢从2010年最高时的45%左右已经回落至目前的25%左右，而印度方面受制于黄金高关税和卢比贬值对进口和消费的双重打击，即使作为印度新年的排灯节消费量也较过去同期水平腰斩。