黄金回调难换商品反弹坦途

春节后，商品市场出现了以贵金属领跌的调整，这意味随着金融资本的复苏，风险资产将成为资本的“新宠”。然而资本复苏步伐明显快于实体经济的恢复，有效需求改善滞后导致大宗商品反弹并非坦途。

贵金属落寞 金融资本复苏

海外金融资本明显复苏，美国道指逼近2007年“次贷危机”前的历史最高记录，从另外一个指标来看，历史低点的波动率指数反映出市场已经远离恐慌。2月15日，VIX指数从2月8日的13.02点降至12.46点，对比历史数据发现，当前VIX指数已经逼近1992年、1994年和2006年三个历史最低水平。对于风险资产的极端“看多”，却坑了黄金白银等避险资产，索罗斯等大佬级的投资者都开始纷纷抛售黄金，贵金属牛市根基出现动摇。

以贵金属为代表的安全资产落寞，意味着资金开始寻求高收益高风险的资产，但并不意味着风险资产的春天到来，而是资金对一些存在结构性问题或者不怎么关注的品种短线炒作的动作频率会变得更高，毕竟金融资本投机一旦脱离实际经济复苏的基础就容易引发更多的抛盘或者再现2008年的系统性危机。

由于金融资本的复苏，风险资产投机性买盘比较活跃，自去年9月份之后，资金对有色金属、化工品、建材类(螺纹、PVC和玻璃)等轮番炒作，而当前由于工业品面临需求的不确定性存在天气炒作或者最低收储价保护的农产品(000061)再度受到资金的青睐。农产品中菜籽、菜粕和豆粕等都出现资金流入。数据显示，2月19日，菜粕1309合约增仓数量达到141328手，占总持仓的57.9%，2月20日收盘前再度增仓3万多手；豆粕也表现不俗，1305合约在19日增仓5.3万手之后，20日上午收盘前增仓超过6万手。

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需求回升面临不确定性

年前我们对大多数商品的反弹定义为预期驱动型，以此看来，商品要延续年前的反弹势头甚至出现反转，需要切换至真正的需求驱动型。然而由于政策因素、经济复苏动能等影响，这种切换存在很大的不确定性，因此，尽管金融资本恢复引发大多数商品难有大幅调整，但进一步反弹却也压力重重。

中国需求行走在预期实现和破灭之间。房地产大举反攻和通胀回升的压力越发明显，高层收紧货币政策的苗头出现。央行周二重启了暂停八个月的正回购工具，以缓解潜在的通货膨胀压力，再加上一线房价反弹过猛，中国部分城市宣布收紧公积金政策，这引发了市场对于楼市调控可能加码的担忧。预计两会前，新一轮楼市调控加码的概率偏大，从而影响有色金属、钢材、PVC、玻璃和塑料等商品，间接影响家电和汽车等，从而橡胶等品种也难以避免。

海外汇率战问题将成为未来一段时间影响金融市场的主线。当前，经济需要持续动力与政策效果弱化成为2013年的最重要的矛盾。尽管上周在俄罗斯召开的G20峰会强调，货币政策应该以国内价格稳定和持续支持经济复苏为导向，承诺监控以本国国内目的推行的政策向别国负面溢出现象，并尽可能减少负面溢出。但这并不影响在当前经济复苏缺乏持续驱动力之际，各国通过变相的货币贬值来刺激经济。

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