从QE1到QE3 CFTC持仓变动释放美指上行信号

□南华期货研究所 张静静

鉴于QE1到QE3的先例，去年以来每逢美联储议息，市场总会憧憬有更为宽松的QE“N”出台。当前，美联储12月利率会议召开在即，市场重新燃起对量宽政策的期待，因此11月16日至本月初美元指数出现短期回调而风险资产价格则同步反弹。表面看，各类资产走势与美联储9月利率决议前夕非常相似，但观察CFTC(美国商品期货交易委员会)公布的美元指数及非美货币持仓数据则不难发现美指正在释放回升信号。结合美联储推出QE3之后其资产负债表规模变动等因素来看，预计美元指数近期回归中期上行通道的概率较高。

加推QE大可不必

雷曼兄弟破产前美联储资产负债表规模仅为9627亿美元，但在两轮量化宽松政策后该指标已经攀升至2.9万亿美元，随之而来的是美元指数的两轮暴跌。2011年9月美联储在维持低利率目标的前提下，推出了对其资产负债表规模毫无影响的扭转操作，随后美指便开始了将近一年的回升之势。也就是说，维持低利率目标并非一定要与扩大美联储资产负债表规模绑定，而流动性未显著增加则美元指数就不会大幅回落。

QE3推出后，美联储资产负债表规模并未出现QE1/QE2期间的大幅攀升，相反截至12月5日当周，美联储资产总规模仅为2.9万亿美元，与QE2结束时相当。这也是QE3靴子落地后美指不跌反升的主因之一。

近期数据显示美国经济复苏进程有所加快：美国11月失业率跌至7.7%，创下2009年以来新低，且如无意外该指标极有可能在2013年底就降至7%左右；11月NAHB房价指数为46，创下2006年5月以来最高水平。另外，由于能源、服装、交通运输等价格出现显著反弹，10月美国消费者物价指数回升至2.2%、核心消费者物价指数也反弹到2.0%。笔者认为美国经济形势持续回暖的概率是比较高的，因此美联储无需释放更多流动性，预计美联储12月议息会议后其资产负债表规模仍将维持当前水平。倘若如笔者所料，则本月议息会议后美元指数将重现9月下旬的升势，甚至回归中期上升通道。

净多单表明市场预期

以技术派的观点来看，资产价格的运行方向取决于多空力量的强弱对比，即：当多头不断加码而空方无力回击时，资产价格上行的概率就非常高；反之则资产价格面临回落。从过去走势上，美元指数与CFTC公布的美指非商业净多单规模变动方向一致，且后者运行趋势超前于美元指数，即：可将美元指数非商业净多单作为美指的先行指标。

数据显示，今年6月12日至7月24日期间CFTC美指非商业净多单的周均值为4.6万手，达到金融危机以来峰值水平，同期美元指数持续反弹并在7月24日达到84.07。此后，CFTC美指非商业净多单一路下滑并在美联储9月利率决议前夕跌至4896手，其间美指回调幅度达到6.5%。美联储12月利率决议临近，尽管此前美指出现了2.3%的回撤，但CFTC美指非商业净多单却在快速回升，这与9月的情况截然相反。

另外，11月6日当周以来，日元及加元非商业净多单持续回落，欧元非商业净多单始终保持在负数水平，尽管英镑非商业净多单有所增加但其在美指构成中的权重仅为11.9%，不足以单独影响美元指数走势。由此来看，近期美元指数及主要非美货币的非商业净多单变化趋势均在释放美元指数即将上行的信号，这表明市场对美联储本月议息决议的政策方向已有较为明确的预期。