世界上最大黄金ETF再次增持 金价强势预期明显

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【市场影响】国泰君安刘冰：黄金珠宝股受益金价上涨∣黄金股似乎还可以买

【受益板块】QE3最大受益品种 近8亿资金抢筹18只黄金股

近日，国际金价呈现高位盘整态势，期价始终震荡于1750点至1785点区间。分析人士表示，虽然QE3已尘埃落定、日本追加货币宽松措施刺激，不过，鉴于欧美经济数据的诸多不确定性和美元偏强走势，短期金价先扬后抑概率较高，中长期仍将维持强势。

另有分析人士则表示，近期黄金持仓较为强劲，ETF持仓攀升至1305.40吨，多头强势格局较为明显，预期金价有望迎来一轮上涨行情。

宏观面双重利好

14日美国联邦储备委员会宣布了第三轮量化宽松货币政策（QE3），以进一步支持经济复苏和劳工市场。QE3的债券购买对象为抵押贷款支持债券，这将直接在房地产市场释放流动性，进一步提振美国房地产市场，从而为美经济注入一支强心剂。走势来看，美国推出QE3释放了流动性，造成了美元贬值，打压了美元指数，推动金价上涨，但从长远来看，伴随着众多经济体蕴藏的不确定因素，金价牛市尚言过早。

本周初，诸多美国联邦要员陆续评价QE3。芝加哥联储主席埃文斯表示，新一轮债券购买计划将对劳务市场产生重要刺激，并可以在一定程度上防御目前的经济遭受再次打击，所以，目前采取尽可能多的政策来改善经济是非常要必要的。纽约联储主席杜德利表示，QE3的成本是可控的，美联储也有能力实施更多宽松政策，但并不看好美国的经济前景能在短期内发生重大改变。与之相反，圣路易斯联储主席布拉德则表示，如果在今年的FOMC会议上具有表决权，那么将坚决投票反对推行QE3。

世元金行高级分析师沈汇川表示，QE3与QE1、QE2有着本质的不同。QE1和QE2基于经济预期会变得更差，而QE3基于美国经济复苏乏力，想要推动其更快复苏，出发点不可与前两次同日而语。其次，本次推出QE3采用的形式也不同；开放式无限期形式是美联储基于经济不确定性、外部压力所设定的。这种操作手法破坏性也较为缓和，所以无限期开放式是其最好选择。QE3更像是定向爆破，对于金银市场推动作用并没有预期那么大。

此外，日本中央银行19日决定进一步追加货币宽松措施，将用于购入资产的基金规模扩大10万亿日元（约合1264亿美元）。这是今年4月份以来日本央行再推货币宽松措施，受此影响，国际黄金价格再创反弹新高，突破1780美元/盎司。

该行分析师支雅楠表示，金价走势震荡为主，其主要因素在于：一是日本央行宣布增加近一步增加10万亿日元的债券购买规模，这使得日本央行资产购买规模达到80万亿日元， 金价一度试探35均线关键阻力。二是美国公布新屋开工开工数据，最终的公布值低于市场预期，美元指数受到打压走低，金价出现一轮小幅反弹。

不过，金顶集团总裁李珩迪表示，随着QE3的尘埃落地，量化宽松政策将加剧市场的通货膨胀预期，黄金亦将迎来“大幅上涨期”，国际黄金价格跨入“千八”时代已指日可待。长期来看，国际信用体系将持续动荡，以欧元和美元为代表的国际信用货币难逃贬值命运，作为其对立面的黄金价格必定上涨，资产储备调整潮和旺盛投资需求也将持续推高金价。

ETF10天4次增仓

截至目前，世界最大黄金ETF——SPDR Gold Trust再次增持2.11吨，其仓位为1305.4吨。SPDR已经在过去十天内连续四次增持，总计增持15.98吨。此外，世界最大白银ETF——IShares Silver Trust在18日大幅增持72.33吨后，昨日再次选择增持42.18吨至9883.4吨。业内人士表示，SPDR和SLV都选择以增持为主，意味着机构投资者对于金银本轮调整已经临近结束，预期可能还有进一步上攻空间。

此前，德国商业银行表示，投资者对黄金ETF的持仓持续增加。数据显示，投资者对黄金ETF的持仓从1265.43吨上升至1268.15吨。总体来讲，黄金ETF投资者已经对黄金价格波动做出了反应，尽管黄金价格仍然较2011年9月高点低20%，但是黄金ETF同期却攀升了近36吨，升幅3%。

从近期走势来看，多头强势格局较为明显，黄金交易所上市基金（ETF）的仓位持续增加，整体资金表现出利好的追捧状态。与此同时，国内实物黄金需求同样有显著上升迹象。截至上周五，上海黄金交易所成交量上升逾30%，并达到了8月中旬以来最高水平，超过年、月的平均水平。

此外，从美国商品期货交易委员会（CFTC）持仓结构来看，非商业多头持仓数量近期明显上升，近3周分别增加9345手、23900手和10265手，持仓数量占比升至46.1%，国际资金做多黄金意图明显。

恒泰大通分析师墨言表示，国际现货黄金日前探底走高，日均线系统向上发散，KDJ指标位于超买区内运行。预计黄金短线维持高位整理，只要守住10日均线便可延续中长期上升态势。上档初步阻力在前期高点1777美元，一旦有效突破该位，意味着黄金将上探至1790美元技术位。

商贸零售行业周报（2012.9.17）

行业动态：8月重点零售企业销售同比增8.5%，百货增11.9%回升最快，超市增7.9%，专业店增5.2%。分商品类别来看，食品、化妆品、饮料和服装分别增13.3%、13.1%、10.8%和10.7%。

公司动态：老凤祥（600612）订货会备货和销售目标为30亿，近期黄金价格持续上涨，为此次订货会创造了良好的条件，我们预期达到或略超销售目标的可能性较高。本周商贸板块上涨0.3%，跑赢市场0.4%，板块PE对大盘（扣除银行地产）溢价率为2%。重点公司中，32家上涨，26家下跌。

本周随笔：梳理出黄金珠宝子行业推荐顺序。

弹性--老凤祥最高，豫园还需考虑招金金矿价值。金价上涨将推动行业内公司收入增速；利润率受品牌价值、管理团队、以及边际费用的影响，老凤祥优势明显；金价上涨，在存货方面，以自营为主的潮宏基（002345）受益最大，但豫园考虑招金金矿价值，相对老凤祥、明牌占优。

安全边际--豫园最高。估值水平上老凤祥、豫园相比之下最低。综合价值方面，我们认为豫园是目前安全边际最高的。

未来空间--老凤祥利润改善空间最大，其它看点在改善。其中收入空间我们分外延以及单店两个纬度分析，潮宏基最大。利润率空间也分两个纬度--结构变化及管理改善，认为老凤祥潜力最高。各家公司都有管理提升的空间；而豫园还要考虑招金有收购金矿的能力。

投资策略--四季度由于基数效应，消费增速出现较大回升是大概率事件。不过市场目前已经将注意力集中到2013年的消费情况。9月初《国内贸易发展规划》已经出台，但并没有实质性的有力措施。我们的观点是行业中长期稳健增长可期，但只有等经济、政策前景明朗后，消费信心、预期以及欲望才能出现实质性恢复。

由于金价的上涨的刺激，将推动黄金消费，带来黄金珠宝股的投资机会，我们认为目前老凤祥、豫园商城（600655）是最佳标的。

传统零售行业中，中西部的消费增速较快，而这些地区的龙头企业也受益。这种趋势在未来仍将延续。推荐：步步高（002251）、合肥百货（000417）、重庆百货（600729）、友好集团（600778）、王府井（600859）。

看好苏宁电器（002024）其中长期发展，三季度实体有好转趋势，同时易购在电商行业中与龙头差距在缩小。

美联储 QE3（第三轮量化宽松）的推出，汇丰和瑞银唱多黄金，中秋国庆双节将至，近期一系列的利好因素都支撑着黄金价格的上涨。而昨日，日本央行再推货币宽松政策的消息，使得国内黄金期货、黄金现货全线收涨，而A股市场中的黄金股一改前日的颓势，绝地反弹，大涨5.82%。

数据显示，昨日上海期货交易所黄金期货主力合约1212合约早盘大幅高开，午后上涨后保持高位运行，最高至366.2元/克，最终报收于365.41元/克，较前一交易日结算价上涨4.08元，涨幅为1.13%。此外，上海黄金交易所黄金Au99.95收盘报于360.82元/克，上涨3.49元；黄金Au99.99报收于361元/克，上涨3.5元。黄金概念股方面，荣华实业（600311）、恒邦股份（002237）涨停，分别报收于9.44元和22.03元。中金黄金（600489）大涨8.54%，山东黄金（600547）以及湘股辰州矿业（002155）涨幅均超6%。

近期多家投行唱多黄金，有研究报告指出，黄金价格涨势可能会延续到今年第四季度。此外，有媒体报道，金融大鳄索罗斯和保尔森两位“黄金空头”，在今年二季度转变看法，大举增持黄金信托基金，而正是此举使他们两位收获颇丰。有统计数据显示，前两次QE3的推出总是能支撑黄金价格上涨。QE1（第一轮量化宽松）期间，黄金从820美元/盎司，上涨到1131美元/盎司，累计上涨37.92%；QE2（第二轮量化宽松）期间，黄金价格最高至1920美元/盎司，累计上涨42.43%。

市场普遍认为，目前全球经济仍然没有恢复元气，QE3推出、日本央行再推货币宽松政策，货币的贬值将使得黄金更加抗通胀，成为避险的首选。因此未来黄金相对而言会逐步走强，这也使得投资者对A股市场的黄金股持乐观态度。

周三A股市场震荡收涨，上证指数收于2067.83点，涨0.40%；深圳成指收于8431.74点，涨0.50%，受到日本十万亿日元规模量化宽松的影响，黄金板块涨幅居前，黄金概念板块以5.8%的涨幅领涨市场，天业股份（600807）、荣华实业、恒邦股份以强势涨停领涨，中金黄金涨8.54%，秋林集团（600891）涨6.77%，山东黄金涨6.72%。

据悉，日本央行周三宣布，将资产收购基金额度再增加10万亿至80万亿日元，新增10万亿日元的购买对象为短期国债和长期国债各5万亿。其中长期国债的购买期限从明年6月底延长半年至12月底。

逾9成个股9月跑赢大盘

从昨日大单资金流入情况看，据《证券日报》研究中心和同花顺（300033）IFIND统计显示，昨日交易的18只黄金股累计大单主动买入金额为79847.45万元。大单主动买入金额超过1000万元的有13只，分别为山东黄金（18787.94万元）、中金黄金（16113.16万元）、 恒邦股份（10594.31万元）、紫金矿业（601899）（7882.48万元）、辰州矿业（6841.25万元）、荣华实业（4121.60万元）、贵研铂业（600459）（3600.81万元）、豫园商城（2638.68万元）、永泰能源（600157）（1628.75万元）、天业股份（1417.65万元）、豫光金铅（600531）（1260.13万元）、老凤祥（1119.23万元）和东方金钰（600086）（1039.98万元）。

山东黄金昨日大单资金主动买入金额最多，达到18787.94万元，据悉该公司业绩对金价敏感度非常高，按20吨自产黄金计算，金价每上升1元/克（4.5美元/盎司），公司将增加2000万利润，相当于每股收益提升0.056元。2008-2010年黄金增长主要来自于：焦家矿扩产项目计划在2009年6月试生产，2010年达产，达产后产量将达到12-13万两，折合为7.5-8吨；三山岛新建8000吨选厂，将使得三山岛矿石产量增加30%。

9月以来，黄金股的市场表现抢眼，18只股票中有17只股票跑赢大盘，占比94.44%。其中，涨幅超过10%的股票有恒邦股份、天业股份、贵研铂业、中金黄金、荣华实业、山东黄金、老凤祥、辰州矿业、豫园商城、豫光金铅、紫金矿业和东方金钰。其中，恒邦股份9月涨幅高达42.59%，该公司具有完整产业链优势，公司的业务包括黄金生产相关的勘探、采矿、选矿、冶炼、精炼、深加工及研究开发，并拥有自己独立矿山，拥有矿产资源为后续冶炼及深加工业务提供较为稳定原料供应，上述完整产业链为持续盈利和减少盈利波动创造良好条件，通过产业链规模经营，在金属回收率、单位生产原材料消耗及综合成本等方面也具有一定优势，在此基础上，未来将有更多机会进行产业链进一步深度延伸，开发更高附加值新产品。

从黄金股的市盈率来看，低于30倍动态市盈率（TTM）的个股有8只，分别为中金黄金、辰州矿业、明牌珠宝（002574）、山东黄金、潮宏基、永泰能源、老凤祥、紫金矿业和豫园商城。

四因素推升金价上涨

9月14日，美联储终于推出QE3，每月购买400亿美元的抵押贷款支持证券，而且将继续扭曲操作，将0%-0.25%超低利率环境至少到2015年中期。QE3的推出将加剧全球通胀水平，同时也使得中国出台进一步货币宽松政策，并推出经济刺激政策的预期大大加强，有利于大宗商品的继续上涨。

受QE3推出的刺激，上周金价继续上扬，上周五COMEX期金报收1772.7美元/盎司，周涨幅1.85%。由于美国基础货币量的进一步扩张已不再停留在预期层面，黄金的货币属性将得以充分发挥。另一方面，QE3无疑进一步加剧未来的通胀风险，中信建投分析认为，可以看到美国通胀保护债券利差从7月末开始快速回升，表明通胀预期明显强化。综合来看，金价短期至中期上涨趋势明确，金价的涨幅也有望超出此前预期，再度挑战1900美元/盎司的历史高点。

众所周知，美元与黄金存在跷跷板关系，QE3出台降低美元美债吸引力，相比铜等工业金属，纯金融属性的黄金更受益。国泰君安分析认为，美元放松刺激贵金属金银股皆是良好标的。美元作为全球事实上的本位货币，与黄金具有最直接的跷跷板关系。QE3出台降低美元、美债吸引力，相比铜等工业金属，纯金融属性的黄金更受益。

而影响黄金价格的因素可谓众多，主要为汇率、利率、货币供给、经济增长动力、通胀、央行行为、金融动荡、政治风险等。各个因素相互影响复杂交织，大体保持关联却又时有背离。

对此，德邦证券详尽的分析了目前支撑黄金价格继续走牛的四点因素：首先，美国流动性注入驱动的经济周期未变，低利率及量化宽松货币政策仍将持续，未来美元上涨动力减弱且通胀或通胀预期上行。其次，欧洲债务问题短期或导致美元指数上涨，而中长期则削弱了其成为储备货币的能力。第三，新兴市场国家央行应对全球货币混乱的增持黄金行为料将长期存在。第四，局部政治动乱引发避险需求。

成为QE3最大受益品种

从投资策略上看，由于QE3将直接推高全球通胀，广发证券（000776）认为贵金属未来涨幅有望超出前两次QE时期。继续推荐白银标的盛达和科学城（000975），以及黄金标的山金黄金、中金黄金、ST宝龙（600988）。中期贵金属仍是QE3的最大收益品种，坚定看好贵金属和成长股：盛达矿业（000603）、ST宝龙、山东黄金、中金黄金、兴业矿业（000426）、盛屯矿业（600711）、科学城。

可是，华泰证券（601688）则认为，QE3落地，黄金股价最大的催化因素已经兑现；由于市场前期对QE3预期较QE2并不充分，因此黄金股仍存在一定上行空间，但股价会在较短时间内到达顶步。同时，由于国内宏观经济基本面的相对QE2时期已有明显下滑，经济增速中枢下移的长期预期会对有色板块的反弹产生抑制作用，黄金股在中短期内仍会存在相对收益，但绝对收益的空间会受到影响。

具体投资方面，大通证券建议激进型投资者可参与工业金属中高弹性品种的反弹行情，如铜陵有色（000630）、兴业矿业、西部资源（600139）、锡业股份（000960）；中期贵金属仍是QE3的最大收益品种，坚定看好贵金属和成长股：盛达矿业、ST宝龙、山东黄金、中金黄金、兴业矿业、盛屯矿业、科学城。

总之，德邦证券表示，黄金是能够穿越周期的“周期性”品种：因为经济增长伴随较高通胀，经济萧条伴随货币动荡。黄金价格看涨，短期美国经济增速向下失业率企稳、欧债危机有望阶段性缓解等因素促使金价上涨，中长期金价乐观则由于美元流动性泛滥、欧元储备地位下降、新兴市场央行增持、政治动荡等因素。