曹仁超：黄金表现不算出色 已进入高风险区

恒指由今年5月27日的18971点，上升至11月8日的24988点，升幅31.7％，一洗上半年颓势，短期展望在22800点到25000点之间上落。今年5月27日起的升市以二线股为主、大蓝筹成为落后股。整个11月份股市时晴时雨，仍是老话：小玩无妨，大赌伤身。

欧洲主权债务危机有如《神雕侠侣》小说中的杨过中了情花毒（不久便发作一次）。这次是爱尔兰，下一次是葡萄牙，然后西班牙，最后意大利。令未来几年欧洲经济好也好不了、坏也坏不了。过去各国央行强调独立，今天由美联储到欧洲央行、日本央行再到中国央行，哪一个不为政治服务？

黄金表现不算出色

金价虽然由1967年的35美元，一直上升到1980年1月的850美元，但在1975年1月见200美元后，1976年6月一度跌至近100美元，调整幅度高达50％，理由是1975年至1976年中，美股大幅反弹。这次2009年3月美股大幅反弹后，金价由2009年12月的1226美元开始，过去1年都只是上落市，所以2010年黄金表现并不出色。今年11月起，未来一年股市表现又如何？

2009年底最流行的说法是“二次探底”，本人在公开场合一再认为不可能。今年年底最流行的说法是，明年恶性通胀出现，本人亦认为不可能，反而担心资产升值期结束。投资者强调“buy-and-hold”（买入持有）。在过去或许可以，1997年8月至今恒生指数在13年内只上升了36％，即每年上升2.1％，再例如和记黄埔至今仍未重返2000年水平。2007年至今的汇控股价亦是大落后。今天的投资策略应是：一、如何在升市中持有表现出色的股份；二、如何在跌市中减少损失。在适当时间、持有适当的股份并不容易。

1981年那年，30年期美国国债利率是15.75厘，是100年难得一见的高息，今天两年期债券利率只有1.5厘，亦是少见。透过证券化而产生的7万亿美元住宅楼按揭证券（CDO）未来到期要收回，导致美国住宅楼价在可见的将来不易回升。QE2美联储最多亦只能购入6000 亿美元债券。去年3月的QE推出，令CRB商品指数上升61.7％ 、金价上升54％、美汇指数回落7.2％，美国失业率由2009年3月的8.6％，上升至今达到9.8％（一度见10％），美股出现V型反弹，今年10月新屋销售较去年同期少8.1％。可以说除商品、金价、股市上升外经济未见正式好转。

前美联储主席沃尔克认为，过去10年美元表现令全球对美国领导地位失去信心，恐怕是美国进入没落的开始。

1990年日本占全球GDP的18％，约5万亿美元，今天也差不多（今天日元较1990年上升很多，以日元计其实是减少了）。过去20年美国GDP上升超过1倍，由7万亿美元上升到今天的14.7万亿美元。今年中国GDP已超过日本排名全球第二，占全球GDP的9％。不少人猜测20年内中国GDP将超过美国。假设未来20年美国GDP不变，中国20年内GDP需上升超过1倍才可以达到。有一点可以肯定，西方经济自公元2000年起在反复回落，反之中国和印度在反复上升，甚至QE2亦改不了这个大方向。

罗马帝国由公元前201年至476年、奥斯曼帝国1299年至1923年、西班牙1493年至1899年、大英帝国1583年至1945年、法国1605年至1923年，美国1750年至何时？罗马共677年、奥斯曼624年、西班牙406年、大英帝国362年、法国318年，美国多少年？历史不断重演，但每次剧本都不同。

2008年底我们仍在担心房利美、房地美、AIG保险公司甚至很多外资大银行能否生存下去，2009年底我们在担心经济二次寻底，今天我们又担心QE2所引发的资产泡沫，往后我们又可能面对大型的上落市。

2009及2010年是中国经济Goldilock（黄金岁月）期，面对美国推出QE2，担心2011年起中国经济进入再膨胀期，GDP增长率达9％，CPI升幅最高可见年率6％，然后回落至4％，全年升幅5.5％。中央政府正抛售农产品（000061）存货，为通胀率降温。2011年将由3R主导：中国进入Reflation（再膨胀）期；欧洲进入Restructure（重组）期；美国进入Rebalancing （再平衡）期。香港既受惠于中国内地Reflation，亦因美元利率偏低而受惠，继续炒上落市。

欧元区的问题是如何把十六国经济融合在一起的同时，又保持十六国政治独立？爱尔兰认为她们不是希腊，葡萄牙则认为她们不是爱尔兰，西班牙又认为她们不是葡萄牙，而至今意大利尚未发言。目前希腊十年期债息11.64厘，爱尔兰8.55厘，葡萄牙7厘，西班牙5.12厘。

这次面对美国QE2及中国CPI屡创新高，中国内地可能动用十味八味药去医治，而非独沽一味——人民币升值，包括提升准备金率、加息，必要时甚至实行临时物价管制、提升工资、发放补贴，以及把短期投机性进来的资金放在一个池内，通过对冲阻止它泛滥到中国实体经济中去，以便资金撤退时再把它由池里放出去，情况有如洞庭、鄱阳湖对长江水位所起的调节作用一样。

渣打估计，今年内中国仍会加息一次，明年6月前再加息三次，即人民币有可能加息四次。人民大学经济学院副院长刘元春认为，今年12月房地产企业进入还款高峰期，应付款累计增速超过30％；加上今年销情下滑、贷款条件提高和票据融资难度加大等因素，估计明年中国一线城市房价有可能下降20％。住建部政策研究中心副主任秦虹在第二届中国地产年会中表示，中国居住需求仍处提升期，城市里面对更多年轻人及更多新移民迫切需要在城市中安居，另一方面中央今年加大土地供应，过去五年平均每年住宅建设用地供应是5万公顷，今年是18.5万公顷，去年7万公顷。今年加大土地供应后，明年及后年房屋供应量可望回升，大家不必恐慌房价过快上涨，面对美国量化宽松政策，中国政府亦应理直气壮地加强资本管理。