巴菲特的成功可以复制

近日，美国全国经济研究所(NBER)的一篇题为“巴菲特的阿尔法”的文章，吸引了人们的注意。文章的主要结论是：

1. 你可以使用计算机程序来复制巴菲特的股票投资。

2. 计算机程序的主要参数为：1.6倍杠杆，这正是伯克希尔公司的杠杆。伯克希尔公司通过保险浮存金(insurance float)实现投资杠杆。

使用统计因子分析法进行投资，给高质量、低贝塔值的公司更高的权重。高质量公司的特点是：成长性高、股息支付率高、盈利水平高。

值得一提的是，本文的两位作者是著名对冲基金AQR公司的职员。AQR公司擅长量化交易，对于他们而言，实现上述策略轻而易举，那么他们为什么要将这么诱人的策略公布于众呢？彭博社分析师Matt Levine认为，AQR借此吸引投资者，这是他们的宣传策略。事实上，投资者可以直接投资伯克希尔的股票，连基金管理费都免了。

市场上普遍认为，统计异常(statistical anomaly)会消失，市场信号会消失，市场将均值回归(mean reversion)，没有因果关系的相关性是令人怀疑的。如今，市场对过于复杂的交易方法、短线交易、零和交易、高频交易并不青睐。但是，大家都喜欢巴菲特，他价值投资，长期投资，买入持有。AQR此举乃将大众喜爱的巴菲特的投资方式进行量化，更容易被投资者喜爱。通过统计异常来挣钱的策略并不持久，也许明天信号就消失，而巴菲特的投资方法是持久的。

AQR 资本的创始人Cliff Asness称，任何显著地偏离“以市值作为权重”的投资，都是主动型投资。不管你认为你的投资策略如何好，都是主动型投资。

ESADE商学院教授Pablo Triana对“巴菲特的阿尔法”发表了自己的看法。Triana认为，巴菲特的投资中，有三个因素是其他人难以复制的：

1. 伯克希尔公司面临的抵押品要求很低。

2. 伯克希尔公司无视投资利润的季节性波动。

3. 伯克希尔公司可以为出售的合约找到大买家。

抵押品方面，其他市场参与者可能面临更严格的要求。巴菲特多次表明，当灾难降临时，伯克希尔公司不会有无预先警告就被要求增加抵押品的风险。巴菲特为了保证公司的安全性，选择收取更低的保费。巴菲特常说，成功需要贪婪，事实上，他时刻谨记，不能太过贪婪。

下图为近年来伯克希尔公司衍生品持仓的净利润。图中可见，伯克希尔公司的衍生品持仓净利润波动很大。